Syyskuu, tuo ikävistä ikävin kuukausi sijoituksille. Tämäkin syyskuu toimi kuten kausivaihtelu tuppaa tekemään ja osakkeiden kurssit laskivat ympäri maailman. Vuosi on ollut oikein hyvä ja tämä olikin vasta ensimmäinen varsinainen laskukuukausi tänä vuonna tammikuun pikkumiinusta lukuun ottamatta. Kiinan kiinteistöjätti Evergranden ongelmat toimivat katalyyttinä korjausliikkeelle, joka oli varmaan jo muutenkin myöhässä. EKP pienentää bondiostojaan ja FED tullee tekemään saman pian, inflaatioluvut jytäävät korkeina odotettua pitempään ja kasvun sekä yritysten tulosten ajatellaan nähneen parhaat päivänsä. Harvinaisesti heikkenevien osakkeiden seurana nähtiin nousevaa korkotasoa, joka siivitti Euroopassakin 10-vuoden swappikorkoa 0.20%-yksikköä korkeammaksi elokuun aikana. Liike ei ehkä kuullosta suurelle, mutta nykyisessä ilmastossa nosteli bondideskeissä vilkkaasti bondidiilereitten kulmakarvoja; aika, jolloin tällaiset liikkeet olivat arkipäiväisiä, vallitsi viimeksi kauan ennen useimpien ensimmäistä vakinaista työsopimusta. Korkotaso on kuitenkin edelleen hyvin matala, edellä mainittukin päätyi nousustaan huolimatta vaatimattomaan 0.15%:n tasoon, joka tuskin toimii esteenä vaikkapa yrityksen investointitarpeelle.
Lokakuussa saamme tulostietoja ensin yhdysvaltalaisilta yrityksiltä. Nämä näyttänevät suuntaa siitä, miten normalisoituvan talouden tuoman aktiviteetin positiivinen vaikutus vertautuu nousseihin raaka-aine ja palkkakustannuksiin nähden. Odotukset tuloskasvulle ovat maltillistuneet, mikä on ymmärrettävää voimakkaan kriisin jälkeisen elpymisen mukana, mutta ovat edelleen tälle ja ensi vuodelle varsin korkeilla tasoilla. Sinänsä talouskasvu näyttää jatkuvan edelleen hyvällä tasolla, vaikkakaan ei enää parhaimmalla tasollaan etenkin, kun näyttää sille, että globaalin kasvu moottorina toimineen Kiinan kasvu heikkenee hallinnon toimien ja Evergranden ongelmien myötä. Elvytysvaraa Kiinassa kuitenkin tarvittaessa on, mutta hallinto on jo pitempään koittanut välttää tämän ohjautumista kiinteistösektorin kuplaa pullistamaan.
Rahastoissa vallitsee Varainhoidon allokaation mukaisesti normaalia korkeampi osakepaino. Korkojen nousun myötä syyskuussa korkeampi painotus osakkeisiin korkojen asemesta ei ollut niin haitallinen kuin osakkeiden negatiivisuudesta voisi päätellä. Absoluuttisen tuoton näkökulmasta korkojen poikkeuksellinen nousu osakkeiden samaan aikaan laskiessa oli luonnollisesti harmillista, yleensähän korkosijoitukset tuppaavat tuottamaan hieman paremmin hermostuneisuuden vallitessa osakemarkkinoilla.
Osakesijoituksissa pohjoismaiset osakkeet painuivat eniten syyskuussa, Suomen ollessa erityisen heikko. Eurooppalaiset ja yhdysvaltalaiset osakkeet tuottivat suunnilleen yhtä paljon dollarin vahvistuttua euroon nähden. Kehittyvien maiden osakkeet ovat Kiinan painamina olleet viime aikoina mutta nyt selvisivät hieman vähemmillä vaurioilla. Japanin osakkeet olivat poikkeus osakemarkkinoilla elvytystoiveitten siivittäessä ne jopa mukavaan positiiviseen tuottoon. Korkosijoituksissa korkojen nousu rokotti etenkin pidemmän duraation sijoituksia, ja valtionlainat ja etenkin kehittyvien maiden lainat painuivat selvästi. Vaihtoehtoisten sijoitusten tuotto polki syyskuussa paikallaan, mutta puolusti tässäkin kuussa paikkaansa tuottaen kuitenkin paremmin (tai vähemmän huonosti..) kuin korkosijoitukset, joiden sijaan vaihtoehtoisia sijoituksia pitkälti salkussa on.
Osakesijoituksissa painotamme laatuyhtiöitä sekä syklisempiä toimialoja ja markkinoita. Pidämme myös pienyhtiöistä. Olemme vähentäneet arvoyhtiöiden painotusta hieman. Maantieteellisesti ylipainotamme Yhdysvaltoja ja Japania sekä kehittyviä talouksia. Eurooppa on laskettu aiemmasta ylipainosta alipainoon. Koroissa alipainotamme korkoriskiä. Kohdistamme sijoituksista osan euroalueen ulkopuolelle. IG--lainat ovat ylipainossa korkosalkun sisällä, mutta HY-lainat laskimme alipainoon elokuussa. Alipainotamme valtionlainoja ja rahamarkkinasijoituksia.
Harri Kojonen
salkunhoitaja