Talouden kasvunäkymät ovat jatkaneet pehmenemistään syyskuun aikana. Kasvu on toki edelleen vahvaa, mutta kovimman nousun periodi on selkeästi ohitettu. Kustannusinflaatio on osoittanut olevansa sitkeämpää, kuin mitä ekonomistit olivat odottaneet. Tuotannon pullonkaulat ovat nostaneet hintoja laajasti, yksittäisistä komponenteista energiaan, ja tämä näkyy nyt kaikkialla. Kun samaan aikaan Kiinan kasvukuva on jatkanut heikkenemistään entisestään, on tällä väistämättä vaikutuksia myös globaaliin kasvuun. Kiinan kiinteistömarkkinan tilanne on lisännyt epävarmuutta siinä piilevien riskien osalta. Tulevaa kasvua tukee jatkossa kuitenkin voimakas ja vuosia jatkuva finanssipoliittinen elvytys sekä Euroopassa, että Yhdysvalloissa ja edelleen vallitseva hyvin matala korkotaso. Keskuspankit ovat nyt puristuksissa kohonneiden inflaatiopaineiden ja epävarman kasvunäkymän välissä. Yhdysvalloissa Fed on ilmoitusta vaille valmiina aloittamaan arvopaperiostojen vähentämisen, kun EKP kertoo samalla varovansa ylireagoimista tilapäisiin kustannuspaineisiin. Rahapolitiikoissa onkin nyt virityseroja, mikä näkyy mm. Yhdysvaltain dollarin viimeaikaisena vahvistumisena. Huomattavaa on kuitenkin, että kumpikaan keskuspankeista ei kuitenkaan vielä puhu rahapolitiikan kiristämisestä, vaan vasta elvytyksen vähentämisestä. Varsinaiseen kiristämiseen on vielä matkaa.
Sijoitusmarkkinoilla syyskuu oli pitkästä aikaa heikko kuukausi. Negatiivisia tuottoja tuli sekä koroista, että osakkeista. Korkojen nousu oli varsin rivakkaa Fedin annettua ymmärtää, että arvopaperiostot tulevat kohta vähenemään. Korkojen nousu käynnisti osakemarkkinoilla jälleen alkuvuodesta tutun rotaation arvoyhtiöihin. Inflaatio-odotusten pysyttyä vakaina nousivat myös reaalikorot, mikä ruokkii riskimarkkinoiden varovaisuutta. Osakemarkkinat olivatkin laajasti laskussa. Positiivisia tuottoja nähtiin lähinnä Japanista ja muutamasta kehittyvästä taloudesta, kuten Intiasta ja Venäjältä. Eurooppalaisen sijoittajan näkökulmasta dollarin vahvistuminen suojasi hieman yhdysvaltalaisten osakkeiden laskua. Talousnäkymien epävarmuus, kiinahuolet, korkojen nousu ja tulosepävarmuus ovat saaneet sijoittajat varovaisemmiksi. Markkinoiden perusta on kuitenkin edelleen hyvin vahva. Vaikka kasvuhuippu on ohitettu, jatkuu kasvu kuitenkin verrattain vahvana jatkossakin. Tuottajahintoja ajavat tuotantokapeikot ovat ohimenevä ilmiö, eikä pysyvämpää inflaatiota ole näköpiirissä. Keskuspankit liikkuvat äärimmäisen varovaisesti pyrkiessään normalisoimaan politiikkaansa, eikä koroilla siksi ole edellytyksiä rajumpaan nousuun. Maltillinen nousu kertoo enemmän talouden tervehtymisestä. Uskomme, että mahdollisesti jatkuva korjausliike voi avata sijoittajalle houkuttelevan paikan lisätä salkun osakepainotusta.
Pidämme osakkeet ylipainossa talouskasvun jatkuessa tukevana. Nopein kasvuvaihe on ohitettu, mutta jatkossakin nähdään hyvää kehitystä. Myös yritysten tuloskasvu on hyvin vahvaa, vaikka kustannuspaineet rasittavat väliaikaisesti. Korkotaso on edelleen pysynyt hyvin matalana, vaikka onkin noussut takaisin alkukesän tasoille. Taso ei vieläkään tarjoa houkuttelevaa vaihtoehtoa osakkeille. Tulevaisuudessa keskuspankkien tuki markkinoille vähenee hieman, mutta säilyy edelleen merkittävänä. Näin ollen riskillisillä omaisuuslajeilla on edelleen edellytykset hyvään kehitykseen.
Osakesijoituksissa painotamme laatuyhtiöitä sekä syklisempiä toimialoja ja markkinoita. Pidämme myös pienyhtiöistä. Olemme vähentäneet arvoyhtiöiden painotusta hieman. Maantieteellisesti ylipainotamme Yhdysvaltoja ja Japania sekä kehittyviä talouksia. Eurooppa on laskettu aiemmasta ylipainosta alipainoon.
Koroissa alipainotamme korkoriskiä. Kohdistamme sijoituksista osan euroalueen ulkopuolelle. IG--lainat ovat ylipainossa korkosalkun sisällä, mutta HY-lainat laskimme alipainoon elokuussa. Alipainotamme valtionlainoja ja rahamarkkinasijoituksia.
Harri Kojonen
salkunhoitaja
